限制“三公消费”对高端白酒销售影响较大，而两会之后反腐力可能性减小，顶端白酒中，建议长期配置“贵州茅台”；去年九月份茅台提价20%-30%，今年业绩比较稳定，茅台的品牌远高于其他白酒，经销商仍有盈利空间，对于茅台价格长期预期较高，值得长期持有。
    短期内,我们仍然坚持之前积极布局三线白酒的观点。三线白酒普遍偏中低端,属于居民消费,受政策影响小;且高端白酒消费受制,将有部分消费者向地产酒转移。三线白酒企业业绩增长可以预期。我们的选股逻辑是选择品牌影响力大,有坚实的基地市场,总体价格水平偏中低档的三线白酒股,重点推荐“老白干酒”、“伊力特”、“金种子酒”和“顺鑫农业”。
    交流纪要：
    我们近期调研了北京地区白酒经销商,交流内容如下:
    茅台价格情况:春节之后,飞天茅台的一批价继续下降至1100元左右,茅台15年为3000多元。也有部分情况,飞天在1000元以下一批价甩货。目前飞天的终端价已经低于1519元的指导价。茅台价格仍处于下降趋势之中,预计到6月份,茅台价格会见底,见底价格(一批价)不会低于900元。目前已经有不少人有囤货的准备,经销商和个人对茅台的预期都比较高。
    茅台库存情况:从去年中秋节之后,多数经销商预计政府换届对白酒消费将带来冲击,就已经开始抛货。很多经销商在此期间即使亏损20%-30%都抛货。由于提前抛货,一批商目前手中的存货并不多,二批商手中存货的周转时间也不超过一周。经销商们预计至少到上半年白酒消费会持续疲软,也不敢囤货,不会增加存货。
    茅台销售情况:在北京地区,军政消费至少占50%以上,但个人消费以及民营企业的消费(占40%)还是存在且没受到太大影响。目前私人会所等消费有所增加,补充了一定的军政消费,但总体情况还是很困难。茅台公司在销售淡季对供货量会调整。经销商压力并不大,只要控制拿货,手头上的库存经过一段时间会由居民消费所清理。
    其他高端白酒情况:“限制三公消费”以及反腐力度加强,300元以上的白酒都受到重大影响。五粮液目前的出厂价降至600元左右。国窖系列虽然价格没什么变化,但在北京卖的不好,基本不走量。最近这段时间,因为预期白酒消费疲软还会持续,大经销商在高端白酒上都亏钱抛货,但五粮液和泸州老窖对经销商的管控力度较强,公司层面应该不会太差。北京
    的高端红酒目前价格也下降了30%-40%,但洋酒跟白酒的渠道不同,酒吧消费更多的是靠促销,只要促销力度够,销量不会下滑很严重。
    中低端白酒情况:中低端白酒属于老百姓消费,受政策影响不大。从目前终端看,100-300元档次酒卖的还不错,销量是有上涨的;但经济形势不好,居民消费也会受影响,所以增速是下滑的。对于这个档次的白酒,经销商是积极做利润回报高的产品。在北京地区,牛栏山、洋河、汾酒卖得不错。对于一个进入北京市场的白酒企业,要三年时间才能收回成本,前两年需要大量投入。像洋河,在前几年投入力度大,经销商有积极性做,打开市场后公司开始逐渐控制费用,经销商销售的积极性有所下降。
    牛栏山在北京卖得不错,他们对终端的考核做的很精细,不仅对经销商在销量上设定一定任务,还在终端铺点上有一定要求。对于经销商的管理也比较到位,在众多小经销商里,每年会选出一些符合要求的进行稳定合作,培养成长期经销商。
    一线白酒的出路:茅台和五粮液都开始在做中低端产品,但目前汉酱还卖得不好。三线酒企对这块还是有所担心的,虽然一线酒企不擅长做低端酒,但是毕竟他们实力大,可以增加投入,将其他企业排挤出去。三线酒企实力相对较小。另外,一线白酒也开始注重包装,打造成收藏型产品。但这一块量还很小,目前对业绩影响不大。
    团购渠道是否有所变化:虽然目前军政消费受到极大影响,但团购渠道还是经销商比较喜欢的,未来不会减少。有几方面原因:第一、除了政府和军队,很多的商超、餐饮店都是团购商,这些渠道价格卖的高,利润大;第二、团购渠道大都是现金交易,没有回款问题。
    风险提示:
    三线白酒企业普遍存在治理机制不完善,长期发展空间有限,跨区域销售时品牌力有限,业绩释放存在不达预期以及一线白酒企业的冲击等风险。

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编辑：阿兰