今天老爸打来电话愤怒了，客户撂挑子了，老婆也因为种种琐事对我袭击，在这个乱世之秋，望着茅台再一次被打压，我想简单说几句话。
　　再谈茅台之前我想谈一个所谓价值投资错误的地方，就是很多人说PEPB 以此来判断股票而等同于价值投资，或是来推算某股业绩，实际是书生之言，PE成立的前提条件是商业模式的稳定性，也就是未来的一段时间，这个生意模式的稳定性是否能够持续？在这个没有搞懂的基础上，拿着计算器来计算股价是很可笑的。
　　我对茅台的理解主要从2个方面来说，反对者的逻辑应该是证明目前造成股价崩溃的原因具有持续性。
　　对此我不想谈库存谈PE，想从商业模式的角度来说说茅台。
　　在我国家里，超发货币和通货膨胀在过去的几十年里是一直存在的事情，一个北京的煎饼果子从1.5元涨到6元的涨幅，说明了通胀在底层食物链的传导性，进一步推到高端消费茅台的基础上，从这个角度看，茅台近10年的出厂价涨幅基本略高于煎饼果子。
　　2000年出厂价为185元；（零售价在220元左右）
　　2001年8月出厂价提高18％，为218元；（零售价在260元左右）
　　2002年出厂价未涨，为218元；（零售价在280元左右）
　　2003年10月出厂价提高23％，为268元；（零售价在320元左右）
　　2004年--2005年出厂价未涨，为268元；（零售价在350元左右）
　　2006年2月10日出厂价提高15％，为308元；（零售价在400元左右）
　　2007年3月1日出厂价提高16％，为358元；（零售价在500元左右）
　　2008年1月12日出厂价提高22％，为438元；（零售价在650元左右）
　　2009年1月1日出厂价提高13％，为499元；
　　2010年1月1日出厂价提高13％，为563元；
　　2011年1月1日出厂价提高10％，为619元
　　到目前的出厂价800元左右，基本上是和煎饼果子并列在同一水平线，可是为什么囤积煎饼果子的人没有赚到钱，过去很多深加工行业，有色，钢铁，或者是制造业没有赚到钱？ 而茅台赚到了钱，原因很简单 酒类特殊的制作工艺的投入产出以及成本的特殊性，造出来通货膨胀背景下，酒不会太受制于原材料的价格上涨，而煎饼果子各项成本累计效应下，显然成本难于转嫁。
　　这就是投资茅台的第一个逻辑在我国超发货币的大背景下，通货膨胀之下的资产保值办法。巴菲特在投资喜事糖果的时候，我想并没有去仔细判断PE是多少，而是结合了其商业模式护城河+定价权做文章。喜事糖果在多次提价以及通货膨胀的背景下（只要物价上涨其价格立马具有传导性）导致其成为大牛股。
　　回头看茅台，简单的说一点，1000元以上的酒，茅台有无PK对手，很难有，也几乎没有，这个就是茅台的护城河，我经常在考虑一个问题，1000元以上如果你想去买，你会买茅台的酒喝还是其他品牌？很明显不喜欢茅台的人也会选择茅台，这就是段永平一直说的护城河很深的原因，这个护城河是这么多年的累计造成的，在未来10年里是很难崩溃掉的。
　　那么护城河+其通货膨胀背景下保值性，注定了这样一个品种在10倍PE的基础上很难不被资金亲睐。反对者是否可以来谈下护城河+抗通胀这2点进行回击？
　　茅台销售渠道的问题
　　我做个一个推倒，茅台四季度的销售低于预期原因在于，去年中间渠道的去库存。可千万不要小看去库存这3个字，2012年高企的茅台价格，造成了资金非理性的囤积，这个时候茅台的业绩体现比较虚高，就好比源头的水流向终端的过程中，在水渠的中间有大量的水被囤积，而终端的需求端口并没有放大，而在囤积的过程中，水管开始膨胀，终端又得不到充分的供给。2012年中茅台开始自建渠道，这个过程相当于是开源，在渠道的水渠基础上再开一个流水管道，而三公的禁令则类似于节流，在终端原本不大的口上，微微又缩小了一个口。所以夹在水管中间这部分囤货，在2个因素的催化下，最终表现为第四季度的价格体系崩溃。好比你家水管中间蓄水太多，突然喷了出来，而你有没有足够的盆子接水。而在媒体眼中一直在表述三公对茅台的影响，我个人觉得不管有没有三公，中间渠道一定会崩溃，而茅台直营店的建立人为的软着陆，缓解了这个崩溃而已。
　　基于以上这个分析，我个人人为三公有影响，但不会很大，最本质的原因在于2012年的去库存，而到了今天在去库存即将完成的时候，市场显的不是那么理性。
　　综上所述 我认为去库存将在年内完成，三公的影响也将逐步淡化，在茅台护城河强大的基础上（强于五粮液（000858）几倍） 茅台存在一个非理性下的套利空间。

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编辑：阿兰